宏观深度报告：2026年财政可能有两个超预期——私募基金老吴的研判与投资合作指南

www.gphztz.com | 作者:吴老师股票合作QQ群：861573022 | 发布时间: 2025-12-31 | 19 次浏览 | 分享到:

（二）经济基本面：韧性中暗藏挑战，财政发力必要性凸显

2025年中国经济展现出较强韧性，前11月出口同比增长5.4%，其中高端制造产品出口表现突出，对东盟、非洲等新兴市场出口增长强劲；新质生产力加速崛起，高端装备、新能源、人工智能等领域投资与生产增速普遍达两位数，高新技术企业占A股比重已升至约25%。但与此同时，内需不足仍是核心挑战，房地产市场调整持续（前11月房地产投资同比下滑15.9%），居民消费复苏乏力，企业投资信心有待提升。

机构普遍预测，2026年中国经济增速目标有望设定在5%左右，要实现这一目标，需财政政策持续发力托底增长。中央经济工作会议明确提出2026年继续实施更加积极的财政政策，以“扩大财政支出盘子”为核心抓手，叠加优化债券工具、提升转移支付效能等举措，为“十五五”开局奠定基础。而2025年沉淀的财政“余粮”与物价回升带来的收入增量，将成为财政政策超预期发力的关键支撑。

二、深度拆解：2026年财政的两个超预期核心逻辑

吴老师团队认为，2026年财政的超预期并非源于赤字率的大幅提升（市场普遍预期赤字率维持在4%），而是来自“收入端增量超预期”与“存量资金激活超预期”的双重共振。这两大超预期将共同推动财政支出增速实现实质性提升，形成“赤字不增、支出提速”的政策效果。

（一）超预期一：物价回升驱动税收增收，相当于额外提升赤字率0.2个百分点

我国现行间接税体系对物价波动极度敏感，增值税、附加税、企业所得税及资源税等四大核心税种的税基直接与物价绑定，合计占全国税收收入的近67%。历史数据显示，PPI增速每回升1个百分点，税收增速通常可提升0.5-0.8个百分点。根据Wind一致预期，2026年PPI同比增速将从2025年的-2.4%回升至-0.6%，回升幅度达1.8个百分点。

据此测算，2026年物价回升有望带来约2600亿元的额外税收收入。这一增收规模的经济效果相当于将赤字率额外提高0.2个百分点（即从4.0%提升至4.2%），无需突破预算赤字率限制即可实现财政扩张效能的提升。从传导路径看，物价回升不仅直接增厚企业营收，带动增值税、企业所得税增长，还将改善市场预期，提振企业投资与居民消费意愿，形成“物价回升—企业盈利改善—财政收入增长—支出扩张—经济复苏”的正向循环。

（二）超预期二：2025年沉淀“余粮”释放，5000亿资金加码支出

2025年财政支出偏慢形成的巨额结余，将成为2026年财政支出的重要增量来源。如前文所述，2025年全年财政存款增量预计超过5000亿元，这部分“余粮”本质上是未完成支出的预算资金，可通过“调入及结转结余资金”的形式纳入2026年财政支出盘子。与新增赤字相比，盘活存量资金具有“无需额外举债、政策落地更快”的优势，能够快速转化为实际投资与消费需求。

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